ЛОНДОН – Согласно оценкам Международного валютного фонда, из-за пандемии Covid-19 мировой ВВП до конца 2021 года кумулятивно потеряет более $9 трлн. Эта цифра больше, чем размер экономик Японии и Германии, вместе взятых. Хотя окончательный выход из этого кризиса будет зависеть от разработки и широкого применения средств диагностики, лечения и – со временем – вакцины, имеется масса предложений, касающихся ограничения экономических последствий пандемии.
В условиях, когда правительства осуществляют бюджетные интервенции в огромных масштабах, ожидается, что в некоторых странах долг поднимется до беспрецедентно высокого уровня. Например, в Италии соотношение долга к ВВП, согласно прогнозам, вырастет к концу года как минимум на 20 процентных пунктов – выше 155%. Другие страны, сильно пострадавшие от пандемии, например Франция и Испания, тоже столкнутся со значительным ростом соотношения долга к ВВП. В ещё худшей ситуации окажутся многие развивающиеся страны из-за ограниченности доступа к международным рынкам капитала. Не имея больших валютных резервов, они не смогут покупать необходимые товары и услуги, в том числе медицинские материалы и оборудование, позволяющие спасти жизни.
Соответственно, в глобальных дискуссиях внимание переключилось на предложения, касающиеся создания или привлечения новых ресурсов. Некоторые комментаторы призывают провести эмиссию резервного актива МВФ – специальных прав заимствования (сокращённо СДР) – с целью гарантировать международную ликвидность. По мнению газеты Financial Times, необходима эмиссия СДР на сумму как минимум $1,37 трлн. Эта цифра может показаться высокой, но в реальности она мала в сравнении с масштабом нетрадиционных мер, предпринятых на протяжении последних недель Федеральным резервом США и Европейским центральным банком, не говоря уже о суммах, потраченных на покупку финансовых активов всеми центральными банками стран «Большой семёрки» в одном лишь марте.
СДР представляют собой потенциальное требование на используемые МВФ валюты и распределяются между суверенными членами фонда через их фискальных агентов (обычно это национальные центральные банки) пропорционально доле (или «квоте») в собственном капитале этого учреждения. Доля Италии в капитале МВФ равна 3,17%, поэтому она получила бы право на $43 млрд из эмиссии объёмом $1,37 трлн. Для сравнения: эта цифра выше, чем ресурсный пакет, который Европейский стабилизационный механизм (ЕСМ) мог бы предоставить Италии в кредит в рамках официальной программы финансовой помощи.
Вопреки ожиданиям, существовавшим в момент их создания в 1969 году, СДР играют очень ограниченную роль в международной валютной системе. В целом, СДР использовались всего четыре раза, причём последний раз для борьбы с финансовым кризисом 2008 года, когда МВФ выпустил СДР на сумму около $250 млрд. В результате, в последние годы на долю СДР приходилось не более 3% мировых валютных резервов (без учёта золота).
Имеется некоторая неопределённость по поводу того, как именно можно использовать новую эмиссию СДР для привлечения дополнительного финансирования и сокращения финансовых дыр, возникших из-за пандемии. Мы предлагаем простую схему: страна передаёт причитающиеся ей СДР в виде «доли» в чрезвычайную компанию специального назначения. Это позволит ей уклониться от необходимости учитывать возросшие чистые обязательства на балансе казначейства. Опираясь на «долю» в упомянутой компании, суверенный заёмщик (в нашем примере это итальянское правительство) в дальнейшем сможет привлекать дополнительный капитал путём выпуска облигаций.
Secure your copy of PS Quarterly: The Year Ahead 2025
Our annual flagship magazine, PS Quarterly: The Year Ahead 2025, has arrived. To gain digital access to all of the magazine’s content, and receive your print copy, subscribe to PS Digital Plus now.
Subscribe Now
Предположив, очень консервативно, что финансовый коэффициент плеча составляет один к пяти, общий финансовый потенциал Италии можно будет увеличен с $43 млрд до $215 млрд. Такая цифра уже близка к общему размеру кредитного потенциала, который ЕСМ уполномочен направить на борьбу с пандемией. Более того, дополнительный финансовый потенциал, приобретённый с помощью СДР, не будет обременён типичными видами условий, которые многосторонние кредиторы навязывают занимающим странам.
Да, конечно, в нынешнем климате неопределённости инвесторы могут колебаться с решением подписаться на выпуски облигаций специальной компании. Но когда речь идёт о стране, которая, подобно Италии, опустошена пандемией, потенциально может выйти на сцену ЕЦБ и выкупить определённую часть этих облигаций, причём не столь уж незначительную.
Страны еврозоны могли бы объединить свои «доли», создав совместную специальную компанию. Это позволило бы её получить более высокий рейтинг и снизить стоимость заимствований, одновременно упростив интервенции ЕЦБ при покупке этих облигаций.
Страны с сильными резервами, например, США или Китай, могли бы потратить часть собственных СДР на остальных. Для этого они могут обменять СДР на евро, создав открытую позицию в СДР, за которую с них будет взиматься плата в течение неопределённого времени по текущим ставкам денежного рынка, которые сейчас практически равны нулю. Ещё лучше то, что они получат выгоду от процентных ставок, начисляемых по облигациям. Соответственно, инвестиции в солидарность принесут им доход, благодаря дифференциалу в процентных ставках, который нельзя назвать несущественным.
Аналогичный механизм может сработать и в случае с любой развивающейся страной, по которой ударила пандемия: её финансовые доноры могут прийти на помощь и подписаться на выпуск облигаций, также используя чрезвычайную специальную компанию. Опять же, ресурсы, направляемые на покупку облигаций, будут для страны, выступающей в качестве кредитора или донора, дополнительными, потому что их обеспечит квота в эмиссии СДР. (Иными словами, эти ресурсы не будут создаваться за счёт налогов, которым облагаются граждане страны, выступающей в качестве финансового донора или кредитора).
Да, конечно, любые решение о выпуске СДР потребует поддержки как минимум 85% членов МВФ, а это значит, что Америка, обладающая квотой в размере 17,5%, имеет право вето. Но нет никаких весомых причин, которые заставили бы США этим правом воспользоваться. Пандемия приводит к беспрецедентному сжатию мировой экономики, не говоря уже об огромных потерях человеческих жизней. Кроме того, предложенный нами метод использования СДР не потребует денег налогоплательщиков США и не создаст угрозы для международного статуса доллара.
Поддержание стабильной и здоровой мировой экономики отвечает национальным интересам США. А в год выборов это ещё и в интересах одного всем известного действующего лидера.
To have unlimited access to our content including in-depth commentaries, book reviews, exclusive interviews, PS OnPoint and PS The Big Picture, please subscribe
Though Donald Trump attracted more support than ever from working-class voters in the 2024 US presidential election, he has long embraced an agenda that benefits the wealthiest Americans above all. During his second term, however, Trump seems committed not just to serving America’s ultra-rich, but to letting them wield state power themselves.
The reputation of China's longest-serving premier has fared far better than that of the Maoist regime he faithfully served. Zhou's political survival skills enabled him to survive many purges, and even to steer Mao away from potential disasters, but he could not escape the Chairman's cruelty, even at the end of his life.
reflects on the complicated life and legacy of the renowned diplomat who was Mao Zedong’s dutiful lieutenant.
ЛОНДОН – Согласно оценкам Международного валютного фонда, из-за пандемии Covid-19 мировой ВВП до конца 2021 года кумулятивно потеряет более $9 трлн. Эта цифра больше, чем размер экономик Японии и Германии, вместе взятых. Хотя окончательный выход из этого кризиса будет зависеть от разработки и широкого применения средств диагностики, лечения и – со временем – вакцины, имеется масса предложений, касающихся ограничения экономических последствий пандемии.
В условиях, когда правительства осуществляют бюджетные интервенции в огромных масштабах, ожидается, что в некоторых странах долг поднимется до беспрецедентно высокого уровня. Например, в Италии соотношение долга к ВВП, согласно прогнозам, вырастет к концу года как минимум на 20 процентных пунктов – выше 155%. Другие страны, сильно пострадавшие от пандемии, например Франция и Испания, тоже столкнутся со значительным ростом соотношения долга к ВВП. В ещё худшей ситуации окажутся многие развивающиеся страны из-за ограниченности доступа к международным рынкам капитала. Не имея больших валютных резервов, они не смогут покупать необходимые товары и услуги, в том числе медицинские материалы и оборудование, позволяющие спасти жизни.
Соответственно, в глобальных дискуссиях внимание переключилось на предложения, касающиеся создания или привлечения новых ресурсов. Некоторые комментаторы призывают провести эмиссию резервного актива МВФ – специальных прав заимствования (сокращённо СДР) – с целью гарантировать международную ликвидность. По мнению газеты Financial Times, необходима эмиссия СДР на сумму как минимум $1,37 трлн. Эта цифра может показаться высокой, но в реальности она мала в сравнении с масштабом нетрадиционных мер, предпринятых на протяжении последних недель Федеральным резервом США и Европейским центральным банком, не говоря уже о суммах, потраченных на покупку финансовых активов всеми центральными банками стран «Большой семёрки» в одном лишь марте.
СДР представляют собой потенциальное требование на используемые МВФ валюты и распределяются между суверенными членами фонда через их фискальных агентов (обычно это национальные центральные банки) пропорционально доле (или «квоте») в собственном капитале этого учреждения. Доля Италии в капитале МВФ равна 3,17%, поэтому она получила бы право на $43 млрд из эмиссии объёмом $1,37 трлн. Для сравнения: эта цифра выше, чем ресурсный пакет, который Европейский стабилизационный механизм (ЕСМ) мог бы предоставить Италии в кредит в рамках официальной программы финансовой помощи.
Вопреки ожиданиям, существовавшим в момент их создания в 1969 году, СДР играют очень ограниченную роль в международной валютной системе. В целом, СДР использовались всего четыре раза, причём последний раз для борьбы с финансовым кризисом 2008 года, когда МВФ выпустил СДР на сумму около $250 млрд. В результате, в последние годы на долю СДР приходилось не более 3% мировых валютных резервов (без учёта золота).
Имеется некоторая неопределённость по поводу того, как именно можно использовать новую эмиссию СДР для привлечения дополнительного финансирования и сокращения финансовых дыр, возникших из-за пандемии. Мы предлагаем простую схему: страна передаёт причитающиеся ей СДР в виде «доли» в чрезвычайную компанию специального назначения. Это позволит ей уклониться от необходимости учитывать возросшие чистые обязательства на балансе казначейства. Опираясь на «долю» в упомянутой компании, суверенный заёмщик (в нашем примере это итальянское правительство) в дальнейшем сможет привлекать дополнительный капитал путём выпуска облигаций.
Secure your copy of PS Quarterly: The Year Ahead 2025
Our annual flagship magazine, PS Quarterly: The Year Ahead 2025, has arrived. To gain digital access to all of the magazine’s content, and receive your print copy, subscribe to PS Digital Plus now.
Subscribe Now
Предположив, очень консервативно, что финансовый коэффициент плеча составляет один к пяти, общий финансовый потенциал Италии можно будет увеличен с $43 млрд до $215 млрд. Такая цифра уже близка к общему размеру кредитного потенциала, который ЕСМ уполномочен направить на борьбу с пандемией. Более того, дополнительный финансовый потенциал, приобретённый с помощью СДР, не будет обременён типичными видами условий, которые многосторонние кредиторы навязывают занимающим странам.
Да, конечно, в нынешнем климате неопределённости инвесторы могут колебаться с решением подписаться на выпуски облигаций специальной компании. Но когда речь идёт о стране, которая, подобно Италии, опустошена пандемией, потенциально может выйти на сцену ЕЦБ и выкупить определённую часть этих облигаций, причём не столь уж незначительную.
Страны еврозоны могли бы объединить свои «доли», создав совместную специальную компанию. Это позволило бы её получить более высокий рейтинг и снизить стоимость заимствований, одновременно упростив интервенции ЕЦБ при покупке этих облигаций.
Страны с сильными резервами, например, США или Китай, могли бы потратить часть собственных СДР на остальных. Для этого они могут обменять СДР на евро, создав открытую позицию в СДР, за которую с них будет взиматься плата в течение неопределённого времени по текущим ставкам денежного рынка, которые сейчас практически равны нулю. Ещё лучше то, что они получат выгоду от процентных ставок, начисляемых по облигациям. Соответственно, инвестиции в солидарность принесут им доход, благодаря дифференциалу в процентных ставках, который нельзя назвать несущественным.
Аналогичный механизм может сработать и в случае с любой развивающейся страной, по которой ударила пандемия: её финансовые доноры могут прийти на помощь и подписаться на выпуск облигаций, также используя чрезвычайную специальную компанию. Опять же, ресурсы, направляемые на покупку облигаций, будут для страны, выступающей в качестве кредитора или донора, дополнительными, потому что их обеспечит квота в эмиссии СДР. (Иными словами, эти ресурсы не будут создаваться за счёт налогов, которым облагаются граждане страны, выступающей в качестве финансового донора или кредитора).
Да, конечно, любые решение о выпуске СДР потребует поддержки как минимум 85% членов МВФ, а это значит, что Америка, обладающая квотой в размере 17,5%, имеет право вето. Но нет никаких весомых причин, которые заставили бы США этим правом воспользоваться. Пандемия приводит к беспрецедентному сжатию мировой экономики, не говоря уже об огромных потерях человеческих жизней. Кроме того, предложенный нами метод использования СДР не потребует денег налогоплательщиков США и не создаст угрозы для международного статуса доллара.
Поддержание стабильной и здоровой мировой экономики отвечает национальным интересам США. А в год выборов это ещё и в интересах одного всем известного действующего лидера.