美联储应该等等看

发自纽约——美国联邦储备委员会将于9月20-21日再次召开会议，虽然大多数分析家预计将再次大幅加息，但有充分理由认为美联储应该从其积极货币政策收紧过程中暂时休息一下。纵使迄今为止其加息已经减缓了经济（其中以房产部门最为明显），但其对通胀的影响却远未确定。

货币政策对经济表现的影响通常存在一个长期且多变的滞后期，尤其是在动荡时期。鉴于地缘政治、金融和经济的深度不确定性（尤其是在关乎通胀的未来走向时），美联储的明智做法莫过于暂停加息并等待时机去对形势进行更可靠评估。

暂停的原因有几个：第一个原因很简单，就是通货膨胀已经急剧放缓。消费者价格指数（CPI）通胀——与家庭最为相关的衡量标准——在7月份为零，8月份很可能为零甚至为负。同样，个人消费支出（PCE）平减指数——另一个经常使用的、基于GDP报表的衡量标准——在7月份下降了0.1%。

有些人可能会把这种对通胀的明显胜利归功于货币政策的紧缩。但这种说法犯了事后诸葛亮式的谬误（因为A发生在B之前，所以假设一定是A引发了B）并混淆了相关性和因果关系。此外当前通胀背后的大多数主要因素与抑制需求没有什么关系。供给侧的限制推动了通胀上升，而今又是各项供给侧因素令通胀出现了回落。

可以肯定的是，许多经济学家（包括一些美联储经济学家）预计俄乌战争和新冠疫情造成的供给侧中断会很快被克服。虽然他们在此次事件中错了，但只是错在各项条件回归正常化的速度上。这种失败在很大程度上是可以理解的。谁会想到经历过那么多风风雨雨的美国市场经济会如此缺乏复原力？谁能预见到婴儿配方奶粉、女性卫生用品和生产新车所需部件的严重短缺？这是在美国还是在日薄西山的苏联？

此外，在俄罗斯总统普京去年年底开始在乌克兰边境集结军队之前，没有人能够预测到欧洲会爆发一场大规模地面战争。而如今又没人能预测这场战争会持续多久，也没人能预知政治领导人需要多长时间来阻止与之相关的物价飙升（其中一些只是价格欺诈的结果——“战争暴利”）。

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不过总体的通胀逻辑还是很简单的。许多在经济复苏早期推动价格上涨的供给侧因素如今正在被逆转。值得注意的是7月份的CPI汽油指数大幅下跌了7.7%，某些非官方指数显示8月份也出现了类似的下降。同样这种价格的逆转是可以预测的，唯一不确定的只有时间。

其他价格也遵循着类似的模式。7月核心CPI（不包括能源和食品）相对温和地上升了0.3%，核心PCE平减指数仅上升了0.1%。这表明进口货物滞留的状况有所缓解，而这正是新冠疫情初期那些空荡荡的商店货架和商业中断背后的原因。

最近的数据支持这一推断。纽约联邦储备银行的全球供应链压力指数已从去年秋天的高峰急剧下降到略高于新冠疫情前水平。虽然运输成本仍然远远高于疫情前水平，但比去年秋天的峰值下降了近50%，还可能继续下降。各种商品价格在疫情期间和俄乌战争最初几个月里飙升后已经纷纷回落到疫情前的水平。比如波罗的海干货指数现在就低于其2019年平均水平。

汽车制造商也克服了全球半导体短缺造成的问题。根据美联储自己的工业生产指数，截至今年7月机动车产量已经实际高于疫情前水平。

在过去一年听闻了诸多关于通胀和其背后的供应方因素的坏消息之后，我们如今开始收到许多好消息。虽然没有人会认为货币政策的制定应该仅凭两个月的数据，但值得注意的是通胀预期也有所缓和，密歇根大学的消费者情绪指数和纽约联邦储备银行的消费者预期调查数字都在7月有所下降。

美联储收紧政策的标准理由是要防止经济落入自我实现式预期的循环，劳动者和企业开始预期更高的通胀并相应设定工资和价格。但当通胀预期下降时就不会发生这种状况——就像现在这样。

一些分析家认为美国需要一个长期的较高失业率来使通胀率回落到美联储的目标水平。但这些论点是基于标准的菲利普斯曲线模型，而事实是通胀早已与菲利普斯曲线分道扬镳（该曲线假设通胀与失业之间存在直接反向关系）。毕竟去年通胀率的大幅上升并不是因为失业率突然大幅下降，而最近工资和价格增长的放缓也不能用高失业率来解释。

鉴于最新的数据，美联储出于对菲利普斯曲线持续相关性的盲目信任而故意制造更高失业率是不负责任的。决策总是在不确定的条件下进行，而当前的不确定性尤其巨大。在通胀和通胀预期已受到抑制的情况下，美联储应该更加重视额外紧缩的下行风险——也就是将本已受到打击的美国经济推向衰退。这应该是美联储本月休息的足够理由。